DETTE DU SÉNÉGAL : LE DANGER DE DÉPLACER LE PROBLÈME AU LIEU DE LE RÉSOUDRE

Le Sénégal veut restructurer une partie de sa dette tout en protégeant les engagements libellés en francs CFA. Le choix peut préserver le marché financier régional. Mais une question demeure : si Dakar réduit sa dette extérieure tout en continuant à emprunter massivement dans l’UEMOA à des taux élevés, le pays aura-t-il réellement résolu son problème d’endettement ou simplement changé de créanciers ?

Le 1er septembre 2026, le gouvernement a officiellement annoncé son Plan de Traitement de la Dette du Sénégal (PTDS). L’objectif affiché est de restaurer la viabilité de la dette, réduire le poids du service de la dette sur le budget et dégager davantage de moyens pour l’investissement et les priorités sociales.

Mais une disposition du plan mérite une attention particulière : la dette libellée en francs CFA restera en dehors du traitement. Le gouvernement justifie ce choix par l’importance du marché régional dans le financement de l’État et de l’économie.

C’est compréhensible. Mais cela ouvre une question délicate : que se passe-t-il si l’État traite sa dette extérieure mais continue à accumuler ou renouveler une dette régionale coûteuse ?

Traiter la dette ne signifie pas la faire disparaître

Le mot « traitement » peut donner l’impression qu’une grande partie de la dette va être annulée. Ce n’est pas nécessairement le cas. Un traitement peut notamment consister à reporter certaines échéances, prolonger les durées de remboursement, réduire certains taux, réorganiser le calendrier des paiements ou refinancer certaines obligations.

L’objectif principal est de rendre les remboursements compatibles avec les capacités financières du pays. Pour savoir si l’opération réussit réellement, il faudra donc regarder ce qui se passe après le traitement. Car une dette restructurée peut être remplacée par une nouvelle dette.

Le marché régional est devenu une bouée de financement

Le ministère des Finances reconnaît une fermeture progressive de l’accès aux marchés internationaux de capitaux à la suite de la dégradation du profil de risque du pays. Pour continuer à financer ses besoins, l’État s’est donc davantage tourné vers le marché financier régional de l’UEMOA.

Ce marché permet au Sénégal d’émettre des Bons et Obligations du Trésor achetés notamment par les banques, institutions financières et investisseurs de la région. Le protéger est essentiel. Mais ce financement a un coût.

Le Sénégal emprunte parfois autour de 8 %

Lors d’opérations conduites sur le marché régional en 2026, les rendements des titres du Sénégal se sont situés, selon les maturités, autour de 7 % à plus de 8 %. Sur l’émission du 22 mai 2026, UMOA-Titres affichait notamment des rendements moyens d’environ 7,46 % sur les bons à douze mois, 8,09 % sur trois ans, 7,82 % sur cinq ans et 7,78 % sur sept ans.

Le problème du Sénégal n’est donc pas uniquement : « Combien doit le pays ? » Il faut aussi demander : « À quel taux emprunte-t-il pour refinancer ce qu’il doit ? »

Le danger : rembourser une dette avec une autre dette

Un État peut techniquement rembourser une obligation sans réduire son endettement. Supposons qu’une dette de 100 milliards arrive à échéance. L’État rembourse les 100 milliards. Mais pour trouver cet argent, il émet simultanément une nouvelle obligation de 100 milliards.

Sur le papier, l’ancienne dette est remboursée. Mais économiquement, une nouvelle dette a remplacé l’ancienne. Si cette nouvelle dette coûte plus cher, la situation peut même devenir plus difficile.

C’est ce mécanisme qu’il faudra surveiller attentivement. Le véritable succès du PTDS ne sera pas de pouvoir annoncer que plusieurs milliers de milliards ont été restructurés. La vraie question sera : après cette restructuration, le Sénégal aura-t-il besoin d’emprunter moins pour fonctionner et refinancer ses échéances ?

Changer de créanciers ne suffit pas

Imaginez que le Sénégal réduise fortement ses remboursements auprès de certains créanciers internationaux. Cela soulage immédiatement la trésorerie. Mais si, parallèlement, l’État augmente massivement ses émissions de titres dans l’UEMOA pour financer ses déficits et ses échéances, une partie du problème aura simplement changé de localisation.

Au lieu d’une dette davantage détenue à l’étranger, le Sénégal pourrait progressivement avoir une dette plus importante envers les banques et investisseurs régionaux. La géographie de la dette changerait, mais le besoin permanent d’emprunter pourrait rester le même.

De la dette extérieure à la dette régionale ?

Le gouvernement affirme explicitement que la dette CFA restera hors du PTDS en raison du rôle stratégique du marché régional. En parallèle, l’accès du Sénégal aux capitaux internationaux s’est détérioré, ce qui augmente naturellement l’importance des financements de l’UEMOA.

Le marché régional devient donc un filet de sécurité financier. Mais plus le Sénégal utilise ce filet, plus il faudra éviter qu’il devienne lui-même une nouvelle source de vulnérabilité.

Un autre risque : absorber l’argent dont les entreprises ont besoin

Les banques disposent de ressources limitées. Lorsqu’elles peuvent prêter à un État à des rendements élevés, l’achat de titres publics peut devenir particulièrement attractif. Pourquoi prendre davantage de risques en prêtant à une PME si l’on peut obtenir un rendement intéressant en finançant directement un État ?

C’est là qu’apparaît ce que les économistes appellent un effet d’éviction. Plus l’État absorbe de ressources financières, moins il peut en rester, toutes choses égales par ailleurs, pour les PME, l’industrie, l’agriculture, l’immobilier et les investissements privés.

La BCEAO relevait au premier trimestre 2026 une hausse des créances nettes des institutions de dépôt sur les administrations publiques centrales dans l’Union, parallèlement à une progression des crédits à l’économie. Pour l’instant, les deux progressent. Mais l’équilibre devra être surveillé.

Une contradiction à éviter avec la croissance portée par le privé

Le futur programme avec le FMI veut favoriser une croissance davantage tirée par le secteur privé, améliorer le climat des affaires, renforcer l’inclusion financière et restaurer la soutenabilité de la dette.

Mais pour qu’une croissance soit réellement portée par les entreprises, celles-ci doivent avoir accès au financement. Si l’État continue à absorber une part très importante de la liquidité bancaire régionale, la transformation économique risque de rester limitée.

Le FMI peut-il casser ce cercle ?

C’est ici que le programme d’environ 2,2 milliards de dollars, soit autour de 1 243 milliards FCFA, prend tout son sens. Son intérêt ne réside pas uniquement dans les fonds directement apportés par le FMI.

Le Fonds indique que son intervention doit également servir de catalyseur pour mobiliser des financements provenant notamment de la Banque mondiale, de la Banque africaine de développement et d’autres partenaires.

Si le Sénégal obtient davantage de financements concessionnels, moins chers et de plus longue durée, il pourrait avoir moins besoin de lever constamment de l’argent à 7 %, 8 % ou davantage sur le marché régional.

Le vrai objectif devrait être de réduire le besoin d’emprunter

La solution durable n’est donc pas seulement de trouver de nouveaux créanciers. Elle consiste à diminuer progressivement l’écart entre ce que l’État encaisse et ce qu’il dépense : autrement dit, réduire le déficit.

Si les recettes progressent suffisamment et que les dépenses sont mieux maîtrisées, l’État aura moins besoin d’emprunter. Moins d’emprunts signifient moins d’intérêts, moins de refinancements, moins de pression sur les banques et davantage de financement potentiellement disponible pour les entreprises.

Le PTDS doit créer de l’oxygène, pas une nouvelle dépendance

Le gouvernement explique que le traitement de la dette doit réduire les besoins de refinancement et permettre de réorienter davantage de ressources vers le paiement des arriérés dus aux entreprises privées. L’objectif est d’améliorer leur trésorerie, préserver leurs investissements et soutenir l’emploi.

Mais pour que cela fonctionne, les économies obtenues grâce au traitement de la dette ne doivent pas être immédiatement absorbées par de nouveaux emprunts coûteux.

Sinon, le scénario pourrait être le suivant : réduction des échéances extérieures → soulagement budgétaire → nouveaux emprunts régionaux → hausse des intérêts → retour de la pression budgétaire.

Cinq chiffres à surveiller jusqu’en 2029

1. Le stock total de dette : diminue-t-il réellement par rapport à la taille de l’économie ?

2. Les intérêts payés chaque année : si leur poids reste extrêmement élevé, la restructuration n’aura produit qu’un soulagement partiel.

3. Le coût des nouvelles émissions : un retour de la confiance devrait se traduire progressivement par une baisse des rendements exigés.

4. La durée moyenne des nouveaux emprunts : plus les échéances sont longues, moins l’État doit revenir constamment sur le marché pour refinancer sa dette.

5. Le financement du secteur privé : si les banques financent davantage les entreprises et les investissements productifs, cela signifiera que la réduction de la pression publique commence à profiter à l’économie réelle.

La question que le gouvernement devra pouvoir répondre en 2029

Le gouvernement peut restructurer une partie de la dette. Le FMI peut apporter de nouveaux financements. Les créanciers peuvent accepter d’allonger certaines maturités. Les partenaires peuvent injecter des ressources concessionnelles.

Mais à la fin, une seule question permettra de savoir si le problème a réellement été résolu : en 2029, le Sénégal aura-t-il moins besoin de s’endetter pour rembourser ses anciennes dettes ?

Si la réponse est oui, le PTDS aura réussi. Si l’État continue à emprunter massivement pour rembourser ses échéances précédentes, la restructuration aura surtout permis de gagner du temps.

Conclusion — Ne pas confondre soulagement et guérison

Le choix de protéger la dette libellée en francs CFA est compréhensible. Le marché régional est indispensable au financement du Sénégal et il faut éviter de fragiliser les banques et investisseurs de l’UEMOA.

Mais cette protection ne doit pas conduire à faire du marché régional la solution permanente à tous les besoins de trésorerie du pays.

Le PTDS peut donner du temps et de l’oxygène. Le programme FMI peut contribuer à restaurer la confiance. Les financements concessionnels peuvent réduire certaines pressions. Mais le véritable traitement de la dette ne sera réussi que lorsque le Sénégal aura durablement moins besoin d’emprunter pour payer ce qu’il a déjà emprunté.

C’est là toute la différence entre restructurer une dette et retrouver réellement une situation financière soutenable.

Sources principales :
Ministère de l’Économie, des Finances et du Plan — PTDS, 1er septembre 2026
Fonds monétaire international — Accord au niveau des services, 1er septembre 2026
BCEAO — Rapport sur la politique monétaire dans l’UMOA, juin 2026
UMOA-Titres — Émission du Trésor du Sénégal du 22 mai 2026